原標題：37號文紅線突圍：山東重慶探索藝術(shù)品收益權(quán)交易

　　來源：21世紀經(jīng)濟報道  作者：程維

　　自2011年及2012年國務院兩次整頓各類交易所以來，國內(nèi)文化、藝術(shù)品的實物拆分交易和非實物交易迅速降溫。不過，山東泰山文化藝術(shù)品交易所(下稱泰山文交所)和重慶文化產(chǎn)權(quán)交易中心(下稱重慶文交中心)推出的“收益權(quán)”交易方式，為沉寂2年多的藝術(shù)品市場帶來了一些新意。

　　但21世紀經(jīng)濟報道記者的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，囿于此前的國務院“38號”和“37號”文件劃定的幾條“紅線”限制，山東的藝術(shù)品收益權(quán)交易“幾乎沒有什么流動性”；而重慶的藝術(shù)品收益權(quán)交易，則在交易軟件及規(guī)則上線后，可能會繼續(xù)“猶豫”，預計半年后才會展開正式交易。

　　渝魯兩地在藝術(shù)品收益權(quán)交易上探索出的路徑已經(jīng)逐漸明晰，但“T+5”硬規(guī)則無法逾越，加上其它“繞行”規(guī)則時帶來的不便，國內(nèi)藝術(shù)品收益權(quán)交易，短期內(nèi)仍難有較大成長空間。

　　魯渝“闖關(guān)”

　　“我們的藝術(shù)品收益權(quán)上線交易的時間點可能在半年后了。”重慶文交中心董事長程鋒12月11日對21世紀經(jīng)濟報道記者稱，延后推出的原因是，盡管該中心在國務院“37號”、“38號”文件下，創(chuàng)新性地設(shè)計了藝術(shù)品交易規(guī)則并完善了相應風控、交收、結(jié)算、會員等制度，建立了第三方保薦商、服務商體系，但基于各方因素考慮，為穩(wěn)妥起見，決定延后。

　　此前，重慶當?shù)氐拿襟w報道稱，重慶文交中心的藝術(shù)品收益權(quán)交易于今年12月13日“上線”。但21世紀經(jīng)濟報道記者了解，當?shù)孛襟w所報道的“上線”，其實只是此業(yè)務的規(guī)則和交易詢價輔助客戶端的測試版軟件上線，而非已經(jīng)展開該類交易。

　　據(jù)了解，重慶文交中心的藝術(shù)品交易分為兩類，也分兩步走，一是50萬元以下的單件藝術(shù)品實物交易，這是該中心目前的側(cè)重點，已經(jīng)展開交易；二是藝術(shù)品(組合)收益權(quán)交易，這里的“組合”二字，是指多件藝術(shù)品打包成組的意思，該業(yè)務預計半年后才正式推出。

　　重慶文交中心目前在其官方網(wǎng)站上推出了十幾幅畫作實物交易，但更引人注目的是該網(wǎng)站上掛出了一個“重慶文化產(chǎn)權(quán)交易中心詢價輔助系統(tǒng)”軟件，下載該軟件后，在該中心網(wǎng)站上，通過填寫身份證號碼等信息，就可獲得一個注冊號，并可綁定指定的兩家銀行的銀行卡，用于交易保證金劃轉(zhuǎn)。

　　這套軟件系統(tǒng)與國內(nèi)其它商品交易軟件類似，參與者甚至不受地域的限制。目前，該軟件中暫無交易品。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，該軟件的交易類目上，分別有“代碼、名稱、全稱、買盤價、買入量、意向買盤價、意向賣盤價”，以及交易基數(shù)、發(fā)行日期、發(fā)行天數(shù)等類目信息、交易信息、數(shù)據(jù)和交易品信息等33個類目。

　　不過，重慶并非國內(nèi)首創(chuàng)者。此前，泰山文交所也推出了類似交易。該所于2014年6月份推出了一款“優(yōu)悅文化一號——戶外媒體資產(chǎn)收益權(quán)”的產(chǎn)品，其預期年化收益率為8%，期限2年，10萬元即可購買，資金將投向濟南市戶外媒體資產(chǎn)。

　　與藝術(shù)品的投資收益在理論上將會在正、零、負之間波動，而廣告牌的收益權(quán)則只在零和正收益之間波動，風險更低，且容易量化。

　　目前泰山文交所的收益權(quán)交易品主要有“黃果樹景區(qū)一號”、“優(yōu)悅文化一號戶外媒體”、“蘭亭一號及二號藝術(shù)品”。“浩雅齋一號藝術(shù)品”等幾個交易品。

　　泰山文交所副總經(jīng)理王寧12月17日稱，自今年6月份該所推出文化產(chǎn)品的權(quán)益交易以來，共成交藝術(shù)品400萬元至500萬元，另有大致200萬元至300萬元的藝術(shù)品實物成交。

　　交易模式

　　重慶文交中心是怎樣把一件藝術(shù)品變?yōu)榭山灰椎氖找鏅?quán)的？

　　據(jù)重慶文交中心相關(guān)人員的介紹：第一步，與單件作品相似，仍由重慶文交中心發(fā)行審核部門組織第三方獨立機構(gòu)對藝術(shù)品進行鑒定、評估、確權(quán)、咨詢等；第二步，對藝術(shù)品的收益權(quán)進行量化，確定該項收益權(quán)發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格及發(fā)行時長；第三步，收益權(quán)交易期滿，該項收益權(quán)對應的藝術(shù)品通過市場化方式退出，出售價與收益權(quán)上市前的差價，就是購買收益權(quán)的人可分走的收益。

　　程鋒說，這實際上是一種帶“權(quán)證”性質(zhì)的交易品種，只是交易所為控制投資人的風險，都會要求保薦機構(gòu)在產(chǎn)品上市前簽署回購協(xié)議，以確保交易品對應的藝術(shù)品能順利“退市”。

　　不過，程鋒拒絕進一步透露該交易中心的收益權(quán)，究竟每個交易單位為多大數(shù)量或金額。

　　如一幅估價為100萬元的名畫的收益權(quán)，通常會確定為多少個交易單位？如預估年增值10%，則對應的收益權(quán)為10萬元，重慶文交所是按10萬元的價格單個發(fā)行，還是按更低的價格單個發(fā)行？因為畢竟這一收益權(quán)具有不確定因素。

　　程鋒說，有關(guān)交易細節(jié)，一是涉及商業(yè)秘密，不便多說；二是部分規(guī)則的細節(jié)仍在進一步完善和細化中，因此暫時無法對媒體公布。他表示，“收益權(quán)不拆分”。

　　“因為我們嚴格按照國務院辦公廳劃定的紅線執(zhí)行，所以交易時間定為‘T+5’，也就是今日買進后，只能在5個交易日后，才能進行同一交易品的第二筆交易，這種沒有連續(xù)性的交易導致市場中的交易品幾乎沒有什么流動性，”王寧說，“所以近半年下來，實際成交金額并不高，因為交易規(guī)則限制了，市場沒法活躍起來。”

　　“現(xiàn)在監(jiān)管每周都要與我們溝通一次。”王寧稱，在“37號”文件劃定的紅線下，其實國內(nèi)的幾十家文交所或藝術(shù)品交易所基本沒有什么創(chuàng)新，“不管叫什么說法，其實實質(zhì)都一樣，就是都在試圖通過連續(xù)交易或電子化交易活躍市場。”

　　這些交易所面臨一個兩難選擇：如果開展連續(xù)交易，則是“37號”文件所禁止的。如果不連續(xù)交易，在“T+5”模式下，交易清淡，市場根本不可能活起來。

　　兩道門檻

　　“37號文”只是國內(nèi)文化及藝術(shù)品交易所面前的兩道門檻中的一個，另一個是2011年11月11日發(fā)布的《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》(國發(fā)〔2011〕38 號)，業(yè)界簡稱“38號文”。

　　“38號”文件并不只針對文化和藝術(shù)品交易市場，但該文件明確劃定了5道“紅線”，設(shè)置了“5個不得”：分別是任何交易場所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行交易；不得將權(quán)益按照標準化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計不得超過200人。

　　“37號”文件是指，2012年7月12日國務院辦公廳發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》(國辦發(fā)〔2012〕37號)。該文件中進一步細化了前述5個“不得”，并新增加了2個“不得”，分別是不得以集中交易方式進行標準化合約交易，以及商業(yè)銀行等金融機構(gòu)不得為違反上述規(guī)定的交易場所提供承銷、開戶等服務。

　　“37號”文件的殺傷力，還在于其對“集中交易方式”進一步細化并擴充到了“集合競價、連續(xù)競價、電子撮合、匿名交易、做市商等交易方式”。

　　目前重慶文交中心因其尚未正式開展收益權(quán)業(yè)務，關(guān)鍵環(huán)節(jié)的操作暫不明確。山東泰山文交所則采用了一個小技巧，即不違背“權(quán)益持有人累計不得超過200人”條款：譬如一項文化資產(chǎn)的預期收益權(quán)為1000萬元，則將其分成200份，這樣就可以使權(quán)益持有人累計不超過200人。

　　一位業(yè)內(nèi)人士稱，如果一點不碰“37號”和“38號”文件紅線，國內(nèi)任何一個文化或藝術(shù)品交易市場除做實物交易外，其它衍生品交易基本上完全無法展開。

　　從實際執(zhí)行效果看，泰山文交所上線的“黃果樹景區(qū)一號”收益權(quán)產(chǎn)品，擬認購規(guī)模不超過兩億元，認購起點為5萬元，且限定認購人數(shù)不超過200人。這意味著泰山文交所采用的是對收益權(quán)進行“不均等拆分”方式，繞過了“拆分為均等份額公開發(fā)行”的紅線，且嚴格遵守了“權(quán)益持有人累計不超過200人”規(guī)則。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，一些監(jiān)管條款，如不得集合競價、連續(xù)競價、電子撮合、匿名交易在技術(shù)上很容易逾越：采用電子掛牌方式，參與者實名或代碼參與交易。

　　對“不得將權(quán)益按照標準化交易單位持續(xù)掛牌交易”紅線，交易所可以采取同一品種下，設(shè)置不同份額收益權(quán)所對應的數(shù)量，各自掛牌報價，就能做到“非標準化持續(xù)掛牌交易”。

　　當然，無論如何繞圈，“T+5”這一買賣時間限制，難以逾越。

　　一些業(yè)內(nèi)人士則期待相關(guān)監(jiān)管部門放松對交易方式的監(jiān)管。目前，山東、重慶有關(guān)文化及藝術(shù)品收益權(quán)的交易已經(jīng)獲得一些市場認同，但二者是否真能促進藝術(shù)品交易政策“解綁”，仍有待觀察。