來源：華夏時報  作者：于娜

　　今年藝術品市場傳遞的信息仍是持續調整，秋季拍賣比春季拍賣成交額再次下滑，尚未呈現探底反彈之勢，這樣的大環境下，藝術品信托逾期兌付又現苗頭。近期， 一款3100萬元的“中信墨韻1號藝術品投資基金集合資金信托計劃”被媒體曝出兌付風波，其投資的23件中國書畫藝術作品未能全部套現，本應在今年8月到期兌付的信托產品，至今仍有部分投資者尚未收到本金和收益分配。

　　“中信墨韻1號”只是即將迎來兌付危機的藝術品信托中的一例。有業內人士說，藝術品信托業的大面積逾期支付潮將來臨，藝術品投資市場將雪上加霜。

　　兌付又起風波

　　“中信墨韻1號”信托計劃成立公告顯示，該信托項目開始于2011年8月12日，期限為36個月，共募集信托資金3100 萬元，其中機構委托人1人，為深圳杏石投資管理有限公司，自然人委托人16人(認購金額低于300萬元的自然人人數為15人)。由工商銀行承銷，并作為信托資金的托管行。

　　所募集的資金主要由中信信托根據投資顧問——深圳杏石投資管理有限公司的投資建議，參與近現代和當代中國書畫作品類藝術品交易，閑置資金則用于銀行存款、貨幣市場基金投資等，產品預期年化收益率不低于6%。

　　然而在“中信墨韻1號”臨近兌付前，投資者曾在2014年7月17日看到中信信托對此發布流動性風險公告。該公告稱，截至2014年6月30日，“中信墨韻1號”信托計劃共持有中國書畫類藝術品23件。由于2014年以來受到宏觀經濟形勢的影響，以及禮品市場的急速降溫，對藝術品的銷售產生了較大的負面影響。雖經與投資顧問及其他相關人士反復溝通，已達成部分藝術品銷售意向，但仍存在較大不確定性，信托計劃面臨著流動性風險，到期信托財產或將無法全部變現。

　　果不其然，“中信墨韻1號”隨后并沒有按約如期兌付。按照“中信墨韻1號”有關風控條款，杏石投資承諾信托計劃終止時，若仍有未賣出的藝術品，則由其全部回購?；刭弮r格為未賣出藝術品買入價的1.3倍。為了履行上述回購義務，深圳深業融資擔保有限公司提供不可撤銷連帶責任保證擔保。

　　有的投資者找到產品托管銀行與信托公司，希望這些機構能夠剛性兌付。還有的投資者要求杏石投資和擔保機構盡快履行兌付義務。對方目前都沒有給出明確解決辦法。另外，“中信墨韻1號”擔保機構提出在履行擔保兌付義務前，還需要對這款信托產品所投資的藝術品真偽性進行鑒定。

　　“通常信托公司或銀行只有對產品運營和管理存在自身問題時，或者避免機構名譽嚴重受損和影響時，才有可能剛性兌付和解，為投資者先行墊付。”一家機構的信托基金經理趙剛說。

　　“剛性兌付只是信托業的‘潛規則’，不是明規則。”用益信托分析師廖鶴凱說。他認為“中信墨韻1號”的延期兌付時間要看后續的協調情況，“多方協調，實在不行也可能司法解決，不過這類項目最好是能協調解決，打官司可能會曠日持久。”

　　“中信墨韻1號”的投資者焦急而又無奈，幾家機構之間有分歧和扯皮，要拿回本金利息，他們不知要等多長時間。

　　市場調整未果

　　在一般投資者看來，中信信托和工商銀行都是行業里響當當的巨頭，信托項目也有回購方和擔保方，看似萬無一失，怎么也會出兌付問題呢？ 實際上在2013年，有多家信托公司發行的超過30億元的藝術品信托產品到期，被稱作是“藝術品信托退出之年”，那一波的兌付危機總算化解，新一波的藝術品信托卻又面臨同樣問題。

　　國內藝術品信托經歷了從高潮到冰點的5年。2009年6月18日，國投信托推出國內首款藝術品信托產品，標志著國內信托機構正式介入藝術品投資領域。在2011年至2012年初，藝術品信托業達到了一個高峰。18家機構發行了45款藝術品信托，累計發行規模超過55億元，且藝術品信托的收益率高達10%至12%，遠高于行業平均水平，一度令投資者趨之若鶩，被稱作是藝術品信托野蠻生長的時期。

　　然而，自2012年下半年，國內藝術品市場出現下滑，尤其是當代藝術品成交率和價格大幅縮水，持續升溫的藝術品市場進入一個拐點。據雅昌藝術網市場監測中心數據顯示，2012年，中國藝術品拍賣成交總額為536.9億元，與2011年的968億元相比，縮水近一半。藝術品作為投資收藏類的高端品種，占用的資金量比較大，資金的變現周轉期較長，在市場現金量匱乏的狀態下表現得愈加明顯。

　　隨后藝術品信托業也進入多事之秋，坐莊、抬價、買假、灰色操作等丑聞相繼曝出。更為關鍵的是，在2011年藝術品市場火爆時成立的大批信托產品，80%的投資類藝術品信托要通過拍賣渠道退出，在藝術品拍賣市場進入深度調整后，它們如何實現變現兌付？正是由于這個原因，2013年被稱為“藝術品信托的退出之年”。

　　在首次大面積曝出兌付危機后，藝術品信托產品發行機構和數量雙雙驟降。“有的信托公司當初進入藝術品領域是為分得一杯羹，搶占新興市場，有的就是‘趕時髦’匆匆上馬，但如今卻紛紛折戟，才發現藝術品市場‘水太深’。”趙剛說。

　　“藝術品信托已被看作‘是非地’，信托公司只等產品到期后，趕快脫身。”趙剛說，少數還在發行新產品的信托公司也作出調整，藝術品信托收益率普遍降到9%左右，期限也從一兩年延長到兩三年，相關風控措施也明顯強化，但是宏觀經濟環境和藝術品市場走勢并沒有起色，甚至處于更加低迷的氛圍之中，藝術品信托變現還是困難重重。

　　不規范弊端重重

　　“類似‘中信墨韻1號’項目是現有環境下信托做的所謂通道業務的無奈。”廖鶴凱說，這類藝術品信托項目主導都是銀行，銀行銷售的理財業務，客戶也是銀行的，內部關系比較復雜，一旦出了事情，如果真的按責任界定，銀行全推到信托公司，信托公司也沒辦法。

　　如此幾方扯起皮來，投資者的利益如何得到保證，不過更為嚴重的是真偽和道德風險。中國人民大學藝術品金融研究所不久前發布的《2014年中國藝術品金融研究報告》稱，由于缺乏具有公信力的第三方鑒定機構，中國藝術品市場的假拍、拍假、贗品和雅賄等現象屢見不鮮，有些企業拿著所謂專家的藝術品估值鑒定證書到銀行做抵押，騙取高額貸款，嚴重打擊了高凈值人群進入藝術品市場的信心。

　　藝術品信托中的投資顧問主要對于藝術品的價值作出鑒定，提出投資建議，據此去購買藝術品和選擇藝術家，投資顧問的藝術鑒賞水平經驗不足，導致的買假買錯，則造成了藝術品信托兌付難的“硬傷”。

　　為藝術圈人士一直詬病的是，國內藝術品信托不按藝術品市場投資規律辦事，兩者期限存在不匹配的矛盾，藝術品市場本來就投資周期長，變現不穩定，加上交易、稅收、管理等成本，需要讓作品在兩三年之內實現翻幾倍的升值，除非藝術品市場也處于瘋狂之中。

　　藝術品信托的實際發行產品數量卻遠不如基建、礦產和房地產信托，信托公司一般將其歸為另類投資信托，是指信托資金投資于包括藝術品、酒類、茶類、古董以及貴金屬在內的領域。目前藝術品信托業只剩下少數幾家信托公司在維系，讓人無法看到行業前景。

　　不過廖鶴凱持樂觀態度，他認為藝術品信托主要困難還是市場的不規范導致的投資道德風險較高。國內藝術品市場方興未艾，在瘋狂過后需要調整，隨著整體國民經濟發展水平的提高和投資需求不斷多元化，整體發展前景還是看好，對應的藝術品信托在很多方面也還大有可為。他個人認為發掘優秀的當代作品，支持優秀的當代藝術家，仍然具有潛力。