來源：21世紀經濟報道  記者：陳植

　　一度倍受追捧的藝術品信托，開始為近幾年藝術品投資泡沫破裂“買單”。

　　近期，一款名為“中信墨韻1號藝術品投資基金集合資金信托計劃(查詢信托產品)”(下稱“中信墨韻1號”)的藝術品信托產品出現兌付風波——這款產品本應在今年8月到期兌付，至今仍有部分投資者尚未收到本金和利息。

　　在一位藝術品投資基金負責人看來，最近兩年藝術品投資熱迅速降溫，導致個別藝術品信托產品難以套現所投資的藝術品，已經直接影響到產品兌付安全。目前中信墨韻1號面臨的兌付風波，也是因為其投資的23件中國書畫藝術作品未能全部套現。

　　“甚至個別藝術品信托產品融資方當初發行產品就是為了融資，一見藝術品估值下滑，打算不再履行還款義務，直接拿藝術品抵債。”他說。這無形間給投資者資金安全帶來不小的考驗，一方面這些藝術品套現價格未必能滿足投資者的本金利息收益；另一方面在處理套現藝術品期間，同樣可能隱藏不為人知的利益輸送灰色操作地帶。

　　剛性兌付漸行漸難

　　資料顯示，中信墨韻1號始于2011年8月12日，期限為36個月，理應在今年8月12日到期兌付。該信托計劃所募集的資金主要由中信信托根據投資顧問——深圳杏石投資管理有限公司(下稱“杏石投資”)的投資建議，參與近現代和當代中國書畫作品類藝術品交易，閑置資金則用于銀行存款、貨幣市場基金投資等，產品預期年化收益率不低于6%。

　　今年7月，中信信托突然發布公告稱，該信托計劃面臨著流動性風險。主要原因是今年以來受到宏觀經濟形勢影響，加之藝術品市場急速降溫，對藝術品銷售帶來較大的負面影響。雖經與投資顧問及其他相關人士反復溝通，已達成部分藝術品銷售意向，但仍存在較大不確定性，因而信托計劃面臨著流動性風險，到期信托財產或將無法全部變現。

　　一位知情人士透露，目前中信墨韻1號兌付逾期近4個月，仍有部分投資者尚未拿到產品本金和利息。

　　基于上述情況，這部分投資者除了要求杏石投資盡快履行產品兌付義務外，還找到產品托管銀行與信托公司，希望這些機構能夠剛性兌付。

　　“要說服信托公司或銀行進行剛性兌付的操作難度相當高。”上述知情人士說，通常信托公司之所以愿意剛性兌付，是因為其發現自身設計的信托產品不夠規范、在信息披露方面有遺漏、在后期管理方面有瑕疵等問題，一旦產品出現兌付風險，信托機構意識到自身沒有充分履行受托人職責，包括產品信息披露問題、盡職調查問題、風險定價問題、后期管理和運營問題等，與其打官司敗訴賠錢，不如剛性兌付和解。而銀行進行賠付的前提是，產品代銷與資金托管過程中存在一定過失。

　　“除非投資者能夠找到最直接的證據，證明信托公司或托管銀行存在這些操作瑕疵，方可要求他們先行墊付。”該知情人士指出。但這往往需要投資者十分熟悉信托公司與銀行的每個操作流程的合規性。

　　21世紀經濟報道記者了解到，在尋求銀行與信托公司剛性兌付無果后，投資者開始要求中信墨韻1號相關擔保機構履行兌付義務。

　　按照中信墨韻1號條款規定，杏石投資承諾信托計劃終止時，若仍有未賣出的藝術品，則由其全部回購。回購價格為未賣出藝術品買入價的1.3倍。為了履行上述回購義務，深圳深業融資擔保有限公司提供不可撤銷連帶責任保證擔保。

　　但這位知情人士透露，擔保機構對此有兩點回應，一是尚未聯系到杏石投資，無法就擔保兌付問題進行充分溝通；二是在履行擔保兌付義務前，擔保機構也需要對這款信托產品所投資的藝術品真偽性進行鑒定。

　　“其實，藝術品投資市場一直存在藝術品真偽性鑒定難的問題，甚至有機構通過拍賣市場自買自拍抬高藝術品估值，若擔保機構發現其中部分藝術品屬于贗品，或者存在價值虛高問題，又會引起新的賠付款分歧，投資者要拿回本金利息，又得等一段時間。”上述知情人士認為。

　　記者致電擔保機構人士求證，對方表示相關處理結果以公司官方回復為準。

　　藝術品變現難題

　　在多位藝術品業內人士看來，中信墨韻1號的兌付風波，某種程度上是最近兩年藝術品投資市場迅速降溫的一個縮影。

　　據上述藝術品投資基金負責人介紹，目前存續期限在1-2年的藝術品投資基金，也曾出現過不少兌付違約狀況，原因同樣是藝術品投資遇冷，導致藝術品難以短期套現。

　　“不過，藝術品信托融資方與基金管理人有自己的應對策略。”他說，除了傳統的拍賣出售途徑，最近一兩年他們更傾向于通過私人渠道解決藝術品套現問題，主要操作手段包括私人買賣、借助銀行申請藝術品質押貸款，甚至發行一個新信托產品或藝術品基金借新還舊。

　　但是這些操作手法往往暗藏利益輸送，由于國內缺乏權威的藝術品鑒定機構進行準確估值，加之不少藝術品真偽難辯，買賣雙方往往針對一件藝術品存在很大的估值分歧，無形間給利益輸送帶來相當大的操作空間。比如藝術品基金管理人有可能將一件價值1000萬元的藝術品，低價以500萬元出售給某些利益相關方，從中收取額外的傭金，受損害的則是藝術品信托或基金產品出資人的利益。

　　在這位藝術品投資基金負責人看來，投資者要維護自身投資權益，有必要在藝術品信托計劃或基金產品引入某些特定約束條款，比如藝術品基金管理人若要通過私人渠道出售基金的藝術品投資組合，首先需要得到全部出資人認可，并在出售價格方面達成共識。

　　在不少業內人士看來，這種風控做法操作起來也有一定難度。主要原因是藝術品投資買賣與估值需要很強的專業性，一般投資者對此不夠了解，容易被誤導。