8月中國物流與采購聯合會PMI(簡稱“中采PMI”)和匯豐制造業PMI雙雙大幅回落，分別回落0.6和1.5個點。有分析認為，8月經濟下行或為必然。我們認為，中國經濟處于增速換擋期，并不是經濟衰退，因此在政策上不可能采用全面刺激措施。但當前經濟缺乏新的增長點，并且由于需要適應期，企業和居民信心相對不足。因此，在政策上仍將維持相對寬松，側重于支持經濟的薄弱環節，培育與結構調整相一致的新增長點。

　　經濟增速換擋

　　需要說明的是PMI有效性并不強。在宏觀經濟分析中，PMI通常被作為經濟的先行指標來使用，但一些時候PMI會出現和經濟運行完全相反的走勢。比如，7月中采PMI和匯豐PMI分別升高0.7和1.0個點，但是7月中國經濟走弱，除出口以外的經濟指標均出現回落。通過統計分析，中采制造業PMI、匯豐制造業PMI與工業增加值同比增速的相關系數分別為0.61、0.66;中采非制造業PMI、匯豐服務業PMI與第三產業固定資產投資增速的相關系數分別為0.36、0.58。4個相關系數均小于0.7，相關性較低，說明在我國PMI的領先性并不好。因此，無法僅就PMI數據來判斷經濟的走勢。

　　中國經濟增速已經換擋，不能用以前速度衡量當前經濟狀況。今年1季度GDP同比增長7.4%，2季度同比增速7.5%，比2013年全年分別回落0.3和0.2個百分點。單從增速來看，中國經濟出現了一定程度的下滑，如果與過去十年平均10%以上的增速相比，下滑幅度更是嚴重。但經濟增速下滑并不意味著衰退。中國處于經濟增速換擋期，或者說已經從高速增長期換擋到中高速增長期。

　　今年上半年，全國城鎮新增就業人數為737萬人，同比多增12萬人。此外，城鎮調查失業率也處于低位，6月末全國31個大城市城鎮調查失業率為5.05%，已連續4個月下降。新增就業人數不減反增，這在某種程度上能夠說明當前經濟并不是出現了衰退。從國際經驗來看，日本、韓國等國家在經歷30年高速增長后也出現了經濟增速下滑的情形，中國改革開放至今已經經歷36年高速增長，增速放緩也在情理之中。多數計量研究也表明，當前中國經濟增速的回落是由于潛在經濟增長率下降而導致。整體上看，當前的中國經濟是正常的，尤其是就業狀況良好，因此，政府并沒有出臺大規模的刺激政策，我們也預計近期政府不會出臺“強刺激”措施。

　　盡管不能用過去的增速來衡量當前經濟狀況，但由于路徑依賴，人們仍然會用過去的增速衡量當前的經濟運行，加之主要經濟指標持續回落，影響企業和居民對經濟前景的信心。首先，消費表現疲軟。5-7月份社會消費品零售總額同比增速逐月下降，并沒有走出2013年增速逐月升高的行情。消費取決于收入。今年二季度城鎮居民人均可支配收入和農村居民人均現金收入同比增速均出現下行，這也意味著9-12月重現2013年消費行情上升走勢比較困難。其次，房地產和制造業低迷，拉動固定資產投資增速大幅回落。今年1-7月份，全國固定資產投資(不含農戶)同比增長17%，比去年全年大幅回落2.6個百分點，主要是受房地產投資低迷拖累。1-7月份，房地產開發投資同比增長13.7%，比去年同期回落6.8個百分點。此外，制造業投資同比增長14.6%，比去年同期回落2.5個百分點。盡管前7個月，基建投資高速增長，但未能阻止固定資產投資下滑。最后，出口難言好轉。7月份出口同比增長14.5%，其持續性存疑。美國的強力復蘇對中國出口有很強的拉動作用，但是歐洲、日本經濟的不景氣使得中國出口前景并不樂觀，10%以上的出口高速增長并不可持續。全年來看，凈出口對GDP的拉動很可能依然為負或者略為正。