民生宏觀：A股增量在敲門(mén)

　　點(diǎn)評(píng)：人社部與財(cái)政部共同起草的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法征集意見(jiàn)稿》公布。

　　聯(lián)系人：張瑜

　　1. 社會(huì)保障基金體系，基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是何地位？

　　從社會(huì)保障資金來(lái)源來(lái)看：全國(guó)社會(huì)保障基金、社會(huì)保險(xiǎn)基金（五險(xiǎn)）以及其余基金（救濟(jì)基金、福利基金與企業(yè)年金等），其中社會(huì)保險(xiǎn)基金是最重要的組成部分，而在社會(huì)保險(xiǎn)基金中占比七成的即是基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，因此基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在整個(gè)社會(huì)保障體系中最為重要。

　　從保障層次來(lái)看：首先是社會(huì)保險(xiǎn)基金，即社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為主；其次是企業(yè)年金與商業(yè)保險(xiǎn)作為補(bǔ)充；最后是全國(guó)社會(huì)保障基金，即主要用于彌補(bǔ)未來(lái)人口老齡化高峰時(shí)期的前三者的保障缺口。

　　2. 社會(huì)保障資金體系入市情況如何？

　　繼全國(guó)社會(huì)保障基金與企業(yè)年金的入市步伐，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金也開(kāi)啟了與資本市場(chǎng)共舞的樂(lè)章，未來(lái)住房公積金也將逐步入市，中央一直鼓勵(lì)推動(dòng)長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)展開(kāi)良性互動(dòng)。

　　3. 從投資范圍來(lái)看，基本與企業(yè)年金無(wú)差，包括：銀行存款，中央銀行票據(jù)，同業(yè)存單；國(guó)債，政策性、開(kāi)發(fā)性銀行債券，信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債、企業(yè)（公司）債、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券，債券回購(gòu)；養(yǎng)老金產(chǎn)品，上市流通的證券投資基金，股票，股權(quán)，股指期貨，國(guó)債期貨。

　　4. 從增量資金看，理論極限可達(dá)1.2萬(wàn)億。“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%”。根據(jù)2015年社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算情況，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2015年末滾存結(jié)余約3.6萬(wàn)億，如按此辦法的30%入市上限估計(jì)，可提供入市增量資金理論上限為1.2萬(wàn)億。

　　5. 從投資運(yùn)營(yíng)方式看，中央集中管理。根據(jù)意見(jiàn)稿，省、自治區(qū)、直轄市人民政府作為養(yǎng)老基金委托投資的委托人，制定養(yǎng)老基金歸集辦法，將投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老基金歸集到省級(jí)社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，之后委托給“國(guó)家設(shè)立、國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)”，再由受托機(jī)構(gòu)與投資管理機(jī)構(gòu)與托管機(jī)構(gòu)簽訂相應(yīng)合同。從受托主體的條件來(lái)看，可以理解為中央集中管理（國(guó)家設(shè)立、國(guó)務(wù)院授權(quán)），有利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)全社會(huì)統(tǒng)籌管理，并非之前市場(chǎng)猜測(cè)的各省分散投資。

　　6. 哪些機(jī)構(gòu)可以成為投資管理機(jī)構(gòu)？意見(jiàn)稿中明確提出“本辦法所稱投資管理機(jī)構(gòu)，是指接受受托機(jī)構(gòu)委托，具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)”。基本可以確定具有全國(guó)社會(huì)保障基金及企業(yè)年金投資管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)將是主力軍。

　　7. 對(duì)市場(chǎng)的影響？短期來(lái)看，養(yǎng)老基金入市對(duì)市場(chǎng)的情緒提振作用大于實(shí)質(zhì)，養(yǎng)老基金入市是個(gè)長(zhǎng)期推進(jìn)過(guò)程，增量資金短期內(nèi)仍難兌現(xiàn)；長(zhǎng)期來(lái)看，增量資金效應(yīng)利好股市，養(yǎng)老險(xiǎn)金作為長(zhǎng)期資金，配置久期長(zhǎng)，將有利于減少股市波動(dòng)。未來(lái)數(shù)年A股的基本面依然機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，這種機(jī)遇來(lái)自國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)邏輯轉(zhuǎn)變（實(shí)體資產(chǎn)重配）、人口結(jié)構(gòu)變化（降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）和供給改革推進(jìn)（提升風(fēng)險(xiǎn)偏好）的驅(qū)動(dòng)，目前雖然有些許量變，但并未有根本質(zhì)變。

　　恒泰證券：養(yǎng)老金入市顯示國(guó)家挽救市場(chǎng)決心

　　鳳凰財(cái)經(jīng)訊6月29日，《養(yǎng)老金投資辦法》征求意見(jiàn)出爐，投資股市比例不高于30%。這對(duì)A股有何影響？作為股民下一步如何操作？

　　恒泰證券首席分析師季小軍接受鳳凰財(cái)經(jīng)訪問(wèn)表示，養(yǎng)老金入市是趨勢(shì),當(dāng)前重要節(jié)點(diǎn)發(fā)布意見(jiàn)稿，說(shuō)明國(guó)家從寬松資金面，到監(jiān)管層安撫，再到中長(zhǎng)期國(guó)家資金入市，顯示了國(guó)家為了挽救當(dāng)前證券市場(chǎng)的決心和行動(dòng)，也加快了養(yǎng)老金入市的步伐，從而有助恢復(fù)市場(chǎng)信心。

　　季小軍進(jìn)一步表示， 大盤(pán)在央行周末發(fā)布“雙降”緩解市場(chǎng)恐慌和盤(pán)中證監(jiān)會(huì)安撫市場(chǎng)失效后，養(yǎng)老金投資辦法征求意見(jiàn)，將開(kāi)始影響政府公信力和國(guó)家轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略，這次降杠桿防止系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也將可能造成市場(chǎng)不穩(wěn)定。

　　“大盤(pán)明日未破5月均線4029之前,不應(yīng)盲目殺跌和跟風(fēng)式做空，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大盤(pán)止跌信號(hào)出現(xiàn)，否則投資者還需降低倉(cāng)位以躲避繼續(xù)下殺的風(fēng)險(xiǎn)。”季小軍說(shuō)

　　至于后市操作，他表示，如果養(yǎng)老金入市利好還不能促使大盤(pán)啟穩(wěn)，預(yù)計(jì)國(guó)家將繼續(xù)加大刺激市場(chǎng)力度，惡性下殺隨后也將遭受巨大損失。因此，建議投資者此時(shí)不應(yīng)盲目殺跌和跟風(fēng)式做空，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大盤(pán)止跌反彈信號(hào)出現(xiàn)。

　　養(yǎng)老基金入場(chǎng)大金融有大機(jī)會(huì)

　　為了救市我也是拼了！剛剛財(cái)政部和人社部公布了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法的征求意見(jiàn)稿》。我們昨天晚上電話會(huì)議內(nèi)容基本一樣，地方基本養(yǎng)老險(xiǎn)基金的規(guī)模大概在2.5萬(wàn)億元，如果按照征求意見(jiàn)稿里面說(shuō)的30%上限，就代表有7000多億的增量資金進(jìn)場(chǎng)。這是大資金，而且這次完全市場(chǎng)化運(yùn)作，機(jī)構(gòu)投資者真正的崛起機(jī)會(huì)到了。抓緊時(shí)間多買大金融，在這兒2.5萬(wàn)億資金前充分掌握主動(dòng)權(quán)，充分展示自己。再次強(qiáng)調(diào)不要恐慌，堅(jiān)定信念，抄底大金融。

　　同時(shí)，據(jù)彭博報(bào)道，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德計(jì)劃開(kāi)啟使用滬港通，投資6千萬(wàn)美元初始資金的一部分。不過(guò)貝萊德表示決定使用滬港通與最近股市下跌無(wú)關(guān)。本周一雖然A股繼續(xù)下跌，但多空雙方出現(xiàn)了罕見(jiàn)的激烈博弈，上證綜指創(chuàng)下23年來(lái)最大盤(pán)中波幅。

　　華泰大金融6.28會(huì)議紀(jì)要

　　大金融-羅毅

　　先說(shuō)個(gè)市場(chǎng)還沒(méi)充分消化的大利好，據(jù)路透社報(bào)道，地方社保委托社保基金投資的整體方案已經(jīng)在國(guó)務(wù)院通過(guò)，我們?cè)?月4日所說(shuō)的查homs等場(chǎng)外配資體系會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)錢(qián)荒，央行對(duì)流動(dòng)性釋放節(jié)奏的控制，常規(guī)的半年度錢(qián)緊，基金業(yè)績(jī)結(jié)算等，最終會(huì)釀成市場(chǎng)的慘烈下跌，不幸言中，和上次分析一樣，銀行跌的最少，保險(xiǎn)其次，證券也比暴倉(cāng)的小股票好些，周末央媽出大招，現(xiàn)在這個(gè)位置到底怎么看？熊市？崩盤(pán)？我明確給三個(gè)字，不可能！為什么不會(huì)崩盤(pán)？今年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，股市應(yīng)該能穩(wěn)定在一個(gè)合理位置，不會(huì)崩盤(pán)，不要恐慌，從對(duì)金融體系的影響來(lái)說(shuō)，13年6月的那次錢(qián)荒，比這次對(duì)金融體系沖擊力度大的多，因?yàn)槟鞘倾y行體系的直接地震，我們不也挺過(guò)來(lái)了，而且要是在那時(shí)抄底大金融，也能獲得不錯(cuò)收益，雖然比不上神股，但是也足夠3-4倍，現(xiàn)在今年6月底是資本市場(chǎng)自己開(kāi)始恐慌，但真的有那么嚴(yán)重嗎？絕對(duì)沒(méi)有，現(xiàn)在流動(dòng)性已經(jīng)注入，銀行間利率也比較穩(wěn)定，只要大盤(pán)穩(wěn)住，正統(tǒng)兩融體系不出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)造成很多想象的崩盤(pán)景象，那么問(wèn)題就來(lái)了，兩融體系的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)應(yīng)大盤(pán)在多少位置？按照我們的測(cè)算，應(yīng)該在滬指3500-3800之間，會(huì)對(duì)證券公司的兩融有沖擊，所以我認(rèn)為，以中央具有的調(diào)節(jié)能力，應(yīng)該跌不到那么深的，那么有哪些招可以撐住市場(chǎng)？

　　第一最簡(jiǎn)潔有效的自然是降準(zhǔn)降息，雙大招周末已經(jīng)放出，最有利是大金融，因?yàn)榇蠼鹑诘馁u出很多是被迫賣去補(bǔ)操縱型股票的保證金，而如果流動(dòng)性回來(lái)，由于體系內(nèi)流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制，必然先反映在大金融上。

　　第二大殺器，就是人民幣國(guó)際化和資本賬戶開(kāi)放，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)提出在人民幣資本賬戶可開(kāi)放上提出先行先試，還有各種通的進(jìn)一步推進(jìn)，中新通，深港通等，去年的大金融行情就是滬港通的促進(jìn)下開(kāi)始的，

　　第三大殺器，是戰(zhàn)略資金入市，例如今天有個(gè)重大新聞，據(jù)說(shuō)地方社保委托社保基金入市的大方案獲得了國(guó)務(wù)院通過(guò)，這部分地方社保金額在2萬(wàn)億，理論權(quán)益上限是30%，可以給股市帶來(lái)6000億增量資金，未來(lái)還可以讓公積金進(jìn)場(chǎng)，也能帶來(lái)不少增量，而且體量都不小。

　　第四大殺器大金融體系的混合所有制改革，進(jìn)一步推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革，現(xiàn)在大金融股價(jià)跌了一輪，最適合推動(dòng)混改的機(jī)會(huì)也到了，股價(jià)太高無(wú)論員工還是戰(zhàn)略股東都很難買的，所以股價(jià)回落反而有利于推進(jìn)改革，現(xiàn)在能在這種市場(chǎng)中挺身而出的只有大金融了，只要在這四個(gè)方面有利好，必然是大金融最受益。下半年，這四大殺器政策應(yīng)該是持續(xù)不斷地，大金融股價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該是持續(xù)上漲的，但是速度會(huì)比較溫和，我們重點(diǎn)推的個(gè)股到年底實(shí)現(xiàn)30%的絕對(duì)收益，20%的相對(duì)收益是大概率事件。大金融內(nèi)部的排序，中短期銀行保險(xiǎn)，長(zhǎng)期還是證券，為什么？證券基本面沒(méi)問(wèn)題，但是有些透支，反而銀行和保險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)心里最屌絲，容易產(chǎn)生較大的正向預(yù)期差。

　　另外，也談下目前市場(chǎng)傳言的一些個(gè)人看法，場(chǎng)外配資清查停止？這個(gè)我真沒(méi)聽(tīng)說(shuō)，從我草根調(diào)研的信息來(lái)看，該清查的還是在清查，其他敏感的東西就不在電話會(huì)議里說(shuō)了，說(shuō)清查總是得罪人。有機(jī)會(huì)當(dāng)面交流。不管如何，我覺(jué)得這次和07年530有相同，也有不同，相同的是，在暴跌之后，研究?jī)r(jià)值大幅提高，機(jī)構(gòu)投資者真正的開(kāi)始成為主力，不同的是，這次估計(jì)不會(huì)起來(lái)的那么快和猛，而應(yīng)該走勢(shì)上更加溫和，那金融股來(lái)說(shuō)，真正的長(zhǎng)牛可能就在7月份正式開(kāi)始。大金融進(jìn)可攻退可守，儲(chǔ)備些總沒(méi)錯(cuò)。大金融排序就是銀行，保險(xiǎn)，證券。

　　非銀金融-沈娟

　　央行降息降準(zhǔn)和地方社保金入市預(yù)期，市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)，回歸理性，業(yè)績(jī)好，估值低，流通性強(qiáng)的金融板塊是資金配置的優(yōu)選板塊。我們認(rèn)為非銀行金融板塊迎來(lái)配置時(shí)機(jī)，配置順序是優(yōu)先保險(xiǎn)再券商。

　　【保險(xiǎn)：安全性高+吸引力強(qiáng)】

　　1、 基本面優(yōu)質(zhì)，投資端：受益股票市場(chǎng)走強(qiáng)和降息周期債券價(jià)格上升，股票和債券投資收益亮麗。負(fù)債端：降息將擴(kuò)大保險(xiǎn)產(chǎn)品與理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)產(chǎn)品在與理財(cái)產(chǎn)品PK中吸引力大增。而投資收益率的提升下又進(jìn)一步帶動(dòng)保費(fèi)收入增長(zhǎng)，從上半年保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可喜。

　　2、 政策面：近期國(guó)務(wù)院通過(guò)了中國(guó)保險(xiǎn)投資基金成立方案，預(yù)計(jì)規(guī)模3000億元，首期規(guī)模為1000億元，推動(dòng)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。行業(yè)未來(lái)政策紅利持續(xù)，年內(nèi)將出臺(tái)養(yǎng)老險(xiǎn)個(gè)稅遞延政策及進(jìn)一步放開(kāi)投資渠道，政策面無(wú)利空擔(dān)憂。

　　3、 估值看：行業(yè)平均估值低，對(duì)應(yīng)15年新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)在15倍左右，處于歷史中樞水平，板塊安全性高，彈性大.未來(lái)還將受益于人民幣國(guó)際化和養(yǎng)老金長(zhǎng)期資金入市。市場(chǎng)回歸理性后，大資金的優(yōu)選。

　　4、 個(gè)股推薦： 1）中國(guó)平安，業(yè)務(wù)品質(zhì)高，低估值，綜合金融強(qiáng)；2）新華保險(xiǎn)，純壽險(xiǎn)，彈性最大；3）中國(guó)人壽，純壽險(xiǎn)，價(jià)值轉(zhuǎn)型；4）中國(guó)太保，個(gè)險(xiǎn)強(qiáng)勁，產(chǎn)險(xiǎn)改善。

　　【券商：政策利好+估值提升+業(yè)績(jī)釋放多重驅(qū)動(dòng)】

　　前期牌照放開(kāi)和互聯(lián)網(wǎng)金融的影響，板塊受到壓制，這些因素已基本消化。隨著市場(chǎng)回歸理性，當(dāng)前是布局券商的較好時(shí)機(jī)，券商股兼具藍(lán)籌+成長(zhǎng)屬性，行業(yè)配置時(shí)機(jī)再現(xiàn)。

　　1、 質(zhì)優(yōu)：資本市場(chǎng)改革將繼續(xù)推進(jìn)，券商作為核心載體，將全面受益。牛市沒(méi)有結(jié)束，券商仍然處于向上發(fā)展軌道，業(yè)務(wù)邊界不斷拓寬，券商向上空間大。

　　2、 價(jià)低：按15年業(yè)績(jī)測(cè)算，大券商PE 15倍。未來(lái)券商直投、大投行、大研究、大資管的協(xié)同發(fā)展，場(chǎng)外市場(chǎng)盈利模式清晰，盈利空間進(jìn)一步打開(kāi)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂，估值向上。

　　3、 政策面：行業(yè)利好政策持續(xù)：IPO注冊(cè)制、T+0、個(gè)股期權(quán)、資產(chǎn)證券化、資本賬戶開(kāi)放、國(guó)企改革等推進(jìn)。創(chuàng)新大會(huì)臨近，行業(yè)相關(guān)政策將陸續(xù)落地。

　　個(gè)股推薦：業(yè)績(jī)釋放順暢：1）新大招、國(guó)信、東方組合；2）國(guó)企改革預(yù)期：光大，興業(yè)。3)互聯(lián)網(wǎng)金融布局早的國(guó)金。

　　銀行：林博程

　　【銀行：降準(zhǔn)降息補(bǔ)充市場(chǎng)信心】

　　此次定向降準(zhǔn)和降息整體上看是超市場(chǎng)預(yù)期的。

　　1、 定向降準(zhǔn)進(jìn)一步支持小微企業(yè)和三農(nóng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送“奶水”，并將大行、股份行、城商行、農(nóng)商行等以及財(cái)務(wù)公司都納入定向降準(zhǔn)范圍，央媽此次出手保守估算可以釋放流動(dòng)性1200億元以上，乘數(shù)效應(yīng)下放出總資金量空間可達(dá)6000-7000億元，“定向”力度不小，市場(chǎng)資金面尚屬寬裕，此次降準(zhǔn)更多在于提振信心。

　　2、 利率市場(chǎng)化基本完成，此次對(duì)稱降息25BP并未如前期一樣輔以存款利率上浮倍數(shù)的提升。另外邊際效應(yīng)遞減下，對(duì)稱降息對(duì)銀行盈利影響的幅度不大，且經(jīng)此前調(diào)研，多數(shù)銀行已經(jīng)做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)此次降準(zhǔn)，無(wú)需過(guò)慮。

　　3、 銀行股相對(duì)大盤(pán)仍處于估值低谷（跑輸30%），安全邊際充足，風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情下將受益，結(jié)合未來(lái)行業(yè)國(guó)企改革的推進(jìn)，人民幣國(guó)際化，綜合金控平臺(tái)搭建等眾多看點(diǎn)，值得布局。

　　4、 沿著優(yōu)質(zhì)城商行和國(guó)企改革兩條思路推薦寧波、北京和交。