凱撒股份6月19日晚間發(fā)布資產(chǎn)并購(gòu)草案，公司擬通過(guò)向特定對(duì)象發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購(gòu)買由黃種溪、曾小俊、周路明和林嘉喜所持有的酷牛互動(dòng)合計(jì)100%股權(quán)，交易價(jià)格高達(dá)7.5億元。對(duì)于這一交易價(jià)格，市場(chǎng)質(zhì)疑聲音頗大，有投資者指出，根據(jù)酷牛互動(dòng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2014年第一季度末公司股東權(quán)益賬面價(jià)值僅為2692.34萬(wàn)元，意味著凱撒股份對(duì)其評(píng)估增值率接近2700%，公司估值有被嚴(yán)重高估的嫌疑。

　　值得注意的是，一旦交易順利完成，酷牛互動(dòng)的4位自然人股東將獲益頗豐，根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，4人名下的資產(chǎn)增值接近27倍，增值超過(guò)7億元。事實(shí)上，在酷牛互動(dòng)于2013年12月完成公司最后一次增資時(shí)，上述4名股東的實(shí)繳出資額僅有1000萬(wàn)元，而在6個(gè)月后，根據(jù)并購(gòu)草案，4人就將獲得3億元的現(xiàn)金收入，以及價(jià)值4.5億元的凱撒股份的股票。

　　溢價(jià)27倍收購(gòu)

　　根據(jù)并購(gòu)草案，酷牛互動(dòng)100%股權(quán)的交易價(jià)格為7.5億元，其中通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份支付的對(duì)價(jià)部分為4.5億元，采取現(xiàn)金支付的對(duì)價(jià)部分為3億元。本次交易完成后，酷牛互動(dòng)將成為凱撒股份的全資子公司。

　　凱撒股份介紹，銀信評(píng)估對(duì)公司擬購(gòu)買的酷牛互動(dòng)100%股權(quán)價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，并出具了銀信評(píng)報(bào)字(2014)滬第0207號(hào)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。本次交易標(biāo)的采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)選取了收益法的評(píng)估結(jié)果作為對(duì)交易標(biāo)的的最終評(píng)估結(jié)論。以2014年3月31日為基準(zhǔn)日，酷牛互動(dòng)100%股權(quán)的評(píng)估值為75580.00萬(wàn)元，扣除評(píng)估基準(zhǔn)日后酷牛互動(dòng)擬實(shí)施的479.97萬(wàn)元現(xiàn)金分紅，酷牛互動(dòng)100%股權(quán)的評(píng)估值為75100.03萬(wàn)元，經(jīng)各方友好協(xié)商，酷牛互動(dòng)100%股權(quán)的交易價(jià)格為7.5億元。

　　據(jù)介紹，酷牛互動(dòng)主營(yíng)移動(dòng)游戲的研發(fā)及運(yùn)營(yíng)，成立于2011年并伴隨移動(dòng)游戲行業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)而迅速成長(zhǎng)。公司2012年、2013年及2014年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為287.14萬(wàn)元、3283.60萬(wàn)元和2849.32萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-5.71萬(wàn)元、748.16萬(wàn)元和1205萬(wàn)元。酷牛互動(dòng)目前儲(chǔ)備多款在研游戲產(chǎn)品，并計(jì)劃在2014年下半年、2015年陸續(xù)推出以保證新游戲上線節(jié)奏。

　　酷牛互動(dòng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月末，公司的所有者權(quán)益賬面價(jià)值合計(jì)為2692.34萬(wàn)元，而此次交易中凱撒股份對(duì)酷牛互動(dòng)的估值高達(dá)7.5億元，增值72307.66萬(wàn)元，評(píng)估增值率接近2700%，評(píng)估增值之高令人咋舌。

　　高增值難服眾

　　對(duì)于如此高的評(píng)估增值，凱撒股份解釋其原因有三：首先，酷牛互動(dòng)的主要價(jià)值除了固定資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)資金等有形資源外，還包括業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)能力、管理技術(shù)、人才團(tuán)隊(duì)、品牌優(yōu)勢(shì)等重要的無(wú)形資源；其次，酷牛互動(dòng)的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)及管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，是酷牛互動(dòng)得以成功的關(guān)鍵，該團(tuán)隊(duì)有著多年成功的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)及管理經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的行業(yè)影響力；最為重要的是，酷牛互動(dòng)擁有研發(fā)運(yùn)營(yíng)一體的上下游協(xié)同優(yōu)勢(shì)，這不但省去了運(yùn)營(yíng)人員與研發(fā)人員之間較為復(fù)雜和冗長(zhǎng)的溝通鏈條，也給了研發(fā)人員以接近市場(chǎng)，快速反應(yīng)滿足用戶需求的條件。

　　盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示出酷牛互動(dòng)良好的成長(zhǎng)性，但市場(chǎng)人士仍對(duì)其過(guò)高的評(píng)估值表示異議。有機(jī)構(gòu)人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，僅以酷牛互動(dòng)現(xiàn)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，7.5億元的資產(chǎn)預(yù)估價(jià)值顯然不合理，即便是考慮到公司高速發(fā)展以及行業(yè)前景，如此高的估值也難以讓人信服。

　　“并購(gòu)草案顯示，酷牛互動(dòng)2013年的凈利潤(rùn)為748.16萬(wàn)元，滬深兩市目前平均市盈率為10倍左右，以此簡(jiǎn)單測(cè)算，酷牛互動(dòng)的資產(chǎn)估值應(yīng)該在7481.6萬(wàn)元左右；若以7.5億元估值計(jì)算，市盈率約為100倍左右，已遠(yuǎn)超目前創(chuàng)業(yè)板平均市盈率。”上述機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步補(bǔ)充，目前A股中手游類公司順網(wǎng)科技等無(wú)論是在營(yíng)收還是在利潤(rùn)上均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)酷牛互動(dòng)，但市盈率水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及酷牛互動(dòng)，順網(wǎng)科技的市盈率目前為65倍左右，從一定程度上說(shuō)明酷牛互動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估存在被高估的可能。

　　另有凱撒股份中小股東在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪時(shí)認(rèn)為，酷牛互動(dòng)的資產(chǎn)被嚴(yán)重高估。“盡管手游是目前市場(chǎng)的熱門概念，但酷牛互動(dòng)的表現(xiàn)并不出眾。從國(guó)內(nèi)主流手機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)的游戲下載排名來(lái)看，酷牛互動(dòng)的游戲下載量和熱門游戲有著巨大的差距，游戲知名度也不盡如人意。最主要的是，在A股市場(chǎng)已發(fā)生的手游公司并購(gòu)事例中，資產(chǎn)增值都沒(méi)有如此驚人的幅度。”上述股東這樣評(píng)價(jià)。