8月官方PMI結束了連續5個月的上漲態勢，下滑至 51.1%，比7月回落了0.6個百分點。與此同時，8月高頻數據表現不佳，煤發電量回落，鐵礦石價格下降，粗鋼產量減少等等，都支持當前經濟明顯承壓的事實。鑒于此，筆者判斷，本月中旬將公布的8月主要經濟數據恐怕要差于7月，今年若要達到GDP7.5%的目標，加大微刺激力度仍有必要，特別是定向降息需要進一步擴圍，以及支持首套房貸款、落實保障房建設等，以防止房地產硬著陸的可能。

　　具體來看，8月官方與匯豐PMI雙雙下滑。官方PMI為51.1%，比上月回落0.6個百分點，連續5個月回升后出現回調。結合歷史性數據分析，筆者發現，2005-2013年，絕大多數年份8月PMI指數均要好于7月，今年可謂經濟旺季不旺，二季度以來的經濟企穩態勢出現動搖。

　　中小企業處境更加困難。例如，官方PMI中，唯有大型企業仍位于榮枯分界線以上，中小企業PMI已經回落至50%以下。同時，匯豐PMI終值為50.2%，創3個月新低，鑒于匯豐PMI主要由中小企業構成，其回落也表明早前決策層雖然針對中小企業生產做出了諸多定向安排，但效果仍然有限，未來政策落到實處仍是需要努力的方向。

　　從分項指標來看，12個分類指數10降2升，與7月10升2降的情況存在鮮明反差。其中，生產指數、新訂單指數、采購量指數以及購進價格指數降幅超過1%，位于前列，分列前兩位，均有較大升幅，是PMI繼續回升的主要動力。而新出口訂單指數、從業人員、原材料庫存指數等同樣有所回落。

　　具體來看，8月生產指數為53.2%，比7月下跌1個百分點，影響PMI回落0.25個百分點;新訂單指數為52.5%，低于7月1.1個百分點，影響PMI回落0.33個百分點。國內產需情況雙雙下滑，與同期高頻數據表現不佳相呼應，或許預示即將公布的8月主要宏觀經濟數據也將延續7月的下滑趨勢。

　　例如，筆者觀測的8月高頻數據中，用煤日均發電量為63萬噸，環比回落了3%;鐵礦指數環比回落2.4%，鋼材指數環比回落5.3%;粗鋼產量8月日均為223萬噸/天，環比下降了0.68%等等。

　　從海外情況來看，盡管8月新出口訂單有所回落，但同期國內外海運指數紛紛上揚，結合7月出口大幅反彈，貿易順差創下新高來看，筆者預計，未來出口或許可以貢獻更多。8月波羅的海干散貨指數BDI有所提升，環比增長42%;出口集裝箱運價指數環比上漲2%，其中，歐美航線運價上漲，日韓運價有所回落。如此看來，筆者判斷，8月出口仍將保持在二位數增速，而對大宗商品貿易融資的監管加嚴以及國內需求減弱對進口的負面或將持續顯現。

　　通脹方面似乎也無需過多擔憂，8月購進價格指數從7月的50.5%回落至49.3%，重返50%以下，與生產領域價格疲軟數據相呼應。根據商務部數據，8月鐵礦石、鋼材、煤炭、原油、水泥價格均呈現下滑態勢。而食品價格中，豬肉、雞蛋、水產價格有所回升，而蔬菜、水果價格出現回落。整體來看，8月食品價格預計將有所反彈，但在翹尾因素回落影響下，筆者判斷8月CPI或將降至2.1%，比7月回落0.2個百分點。同時，預計PPI持續通縮加劇，8月PPI或將回落至-1.1%

　　總體而言，下半年以來經濟數據反轉向下，顯示前期穩增長政策雖然取得了一定效果，但要想全年實現增長7.5%目標，仍需加大“微刺激”與改革雙向推進步伐。可以看到，近期決策層穩增長的政策要求陸續下達，如國務院常務會議提出未來抓緊推進生態環保養老服務等重大工程建設，既是調結構的重要舉措，也達到穩增長的目的。而央行對涉農貸款定向降息，也可以看作是決策層應對經濟疲軟，希望降低實體經濟融資成本的重要舉措。

　　然而，在筆者看來，此次支農再貸款僅為200億元，且僅針對農業對增長的貢獻有限，因此仿效定向降準逐步擴圍的規律，未來定向降息有望從農業擴圍至棚戶區改造、小微企業等。同時，考慮到未來多點定向降準與定向降息，實際上也達到了全面降息降準的效果，對降低全社會的融資成本有所幫助。

　　當然，筆者認為當前經濟反轉向下，很大程度上與房地產市場遇冷有關。鑒于房地產對經濟的關鍵作用，未來政策需要著重解決住房按揭貸款“難和貴”的問題。在筆者看來，購房限制逐步取消的效果不明顯，在接下來的樓市“金九銀十”期間，建議貨幣政策在此之前，做好對首套房貸款可得性和優惠利率的安排，并對建小戶型房地產開發貸款給予支持，以防止房地產硬著陸枉費前期穩增長的努力。